无论您是投资者、交易人、公司经理，还是志向远大、期待到华尔街一显身手的工商管理硕士，肯定会觉得这本书既令人讨厌又令人鼓舞，而伟大的教诲总是如此。在从与布鲁纳教授相同的观角仔细审视了一系列并购失败的案例以后，就不可能产生其他别的感觉。布鲁纳教授是一位在并购研究领域颇具独创性的教授，他善于从这些并购灾难中总结出严酷而又富有教益的教训。本书这方面的知识来自于对失败和成功的艺术性对比，而更多的历练和投入会导致不同的结果。

《铁血并购——从失败中总结出来的教训》一书，是该领域最主要的思想家之一——罗伯特·布鲁纳对近40年来华尔街并购案例的深刻总结。全书针对并购失败和成功的关键因素，阐明了投资入分析、策划和实施并购交易的最佳方式。在综合前人研究观点的基础上，10个真实的案例折射出富含价值的观察视角。并购并不是创造财富的坦途，但也绝不是一种输家游戏。只要采取正确的态度，正确地理解并购，投资者就有可能在并购领域取得成功。而通过观察，读者将发现并购情境的细微变化将如何导致截然不同的结果。

本书昕研究的案例包括：美国在线公司与时代华纳公司合并案、桂格公司收购斯纳波公司案、索尼公司收购哥伦比亚影业公司案、雷诺公司与沃尔沃集团合并案、美泰公司收购尚学公司案和泰科国际公司收购计划等。

“《铁血并购——从失败中总结出来的教训》有助于改变人们对并购的看法，并帮助理解(和预期)阻碍并购成功的障碍是什么。该书充满了深邃的见解、专家的忠告，以及从著名的失败案例中总结而来的并购教训！”哥伦比亚商学院财务与资产管理学罗伯特·海尔布朗讲席教授布鲁斯·c．N．格林威尔如是说。

总序

序

致谢

第一章 引言

 本书梗概

 结论概述

 结论：失败预测能提高成功几率

第一篇 并购失败的基本原因

 第二章 关于并购创造收益和偏离目标的情形：调查研究

关于并购失败的传统观点：经历了这么多年仍然模糊不清

并购利润率的测量：好于利润率的概念界定？ 

主要结论：并购产生收益

任何并购都有其特殊性，不能无条件地推广

并购在什么情况下带来收益，又在什么情况下偏离目标？ 

结论：各相邻因素图的意义

 第三章 题外并购案例简介

极端案例

 第四章 大灾难与并购失败

酿成灾难的失败并购案

大灾难及其起因

大灾难的某些共同点

如何防止大灾难的发生：系统的重新设计和高可靠性组织

结论

第二篇 失败案例研究

 第五章 1968年2月：宾州铁路公司与纽约铁路总公司

合并案

合并前后

20世纪中期导致美国铁路业经营状况恶化的基本因素

交易经过

合并团队

合并之后

结语

对照案例：后来的铁路公司合并

结论

 第六章 1986年12月：雷夫克药店公司杠杆收购案

雷夫克公司的转让

对照案例：杰克·艾克特公司杠杆收购交易

资本充足性问题

结论：失败的原因

 第七章 1989年9月：索尼公司收购哥伦比亚影业公司案

涉足宽银幕领域

收购动机

交易是如何完成的

居贝一彼特斯时代

对照案例：联合利华公司收购最佳食品

公司案

结论：跨国并购失败的原因

 第八章 1991年9月：美国电话电报公司收购全美收银机

公司案

美国电话电报公司：发出要约

收购案的缘起

全美收银机公司：由收银机改行到计算机领域

接管

结局

全美收银机公司财务绩效

一起失败的互补性交易：默克公司与美大康公司

结论

 第九章 1993年12月：雷诺公司与沃尔沃集团合并方案-

雷诺公司与沃尔沃集团合并的动机

对合并方案的反应

对照案例：惠普一康柏合并案

惠普与康柏的合并基础

市场和沃尔特·惠莱特的反应

合并条件

投票权征集活动

结局：惠普一康柏公司

思考：沟通的价值、可信性和控制权

 第十章 1994年12月：桂格公司收购斯纳波公司案

斯纳波饮料公司

桂格公司收购斯纳波公司的动机

导致收购案失败的原因

对照案例：斯马克公司收购吉富和科里斯克业务案

思考：战略反应的作用

 第十一章 1999年5月：美泰公司收购尚学公司案

美泰公司公布收购交易

收购交易的由来

对照案例：IBM公司收购莲花公司案

结论

 第十二章 2001年1月：美国在线与时代华纳公司合并案

引言

合并的起因

合并动机

结局

失败的原因

对照案例：雅虎收购地球村和网上广播公司案

网上广播公司收购案

合并后的雅虎公司

结论

 第十三章 2001年12月：戴那基与安然公司合并案

合并双方：安然公司与戴那基公司

引发合并交易的事件

为合并安然和戴那基公司而进行的谈判

戴那基与安然公司合并案的失败

对照案例：AMc公司收购通用影业公司案

戴那基与安然公司合并案失败以及AMC公司收购通用影业公司案

成功的原因

 第十四章 2002年11月：泰科国际公司收购计划

泰科国际公司的意外消息

对照案例：伯克希尔·哈撒韦公司收购计划

结论：关于动能收购的若干教训j

第三篇 如何避免“地狱之炼”式的并购交易

 第十五章 结论与蕴涵

并购失败的内涵：失败与成功何者居先

并购失败的边界：失败与成功的相邻维度

哪些公司会遭遇并购失败：并购失败者和成功者画像

并购失败的机理：“寓言”

并购失败的原因：“完整意义上的风暴”

更深层的思考：是否存在一个没有失败的并购世界？

 第十六章 首席执行官备忘录：关于增长的结语

增长动能文化

重要的增长类型

如何在一个杂乱无章的世界上进行管理

一觉醒来闻到了硫火

企业的收益是否超过基准？股东的收益是否好于可比投资的收益？引入诸如标准普尔500指数收益或者同类未合并匹配样本收益之类的基准，可以提高分析的可信性。这类检验方法经常应用于科学研究，比弱式检验法更加可靠，因为它能控制所观察到的收益实际由产业或整个经济的因素而不是合并所致这种可能性。不过，这种检验法充其量也只能算半强式，因为它所采用的基准并非完美无缺。

股东的事后收益是否超过了并购交易倘若没有发生的收益？这是一种实际检验机会丧失成本的方法——经济学家心目中的比较“金本位”。大多数学者在考察弱式和半强式检验结果时都认为自己发现了这个问题。不过，真正的强式检验能够告诉我们截然不同的情形。我们来考察2001年1月实施的美国在线一时代华纳公司合并案。弱式检验和半强式检验都证明美国在线公司的股东在合并后的头两年里蒙受了损失。正如本书第十二章所报告的那样，美国在线一时代华纳公司的绩效好于一个纯粹由互联网股构成的基准资产组合，但差于标准普尔500指数和媒体娱乐股指数。由于互联网泡沫的破裂，如果没有实施合并，美国在线公司股东的收益很可能远远差于现在。对于收购公司美国在线公司来说，收购时代华纳公司(Time Warner)似乎是明智和成功的举动(尽管时代华纳公司的股东似乎减缓了互联网泡沫破裂给美国在线公司股东造成的冲击)。现在的问题在于：强式检验的结果即使不是不可能的，也至少是难以观察到的。

我们必须牢记，区分这三种检验方法具有很重要的意义。本章所介绍的各项研究充其量也只能算半强式检验。因此，我们必须谦恭地根据经济机遇来判断有关绩效的结论。我们将透过玻璃朦胧地进行观察。

有两种研究方法可帮助我们形成关于并购利润率的看法。第一种就是所谓的事项研究法。这种方法通常用于考察并购交易公布前后非正常的股东收益。某日的“正常”收益就是股价变动加上已付股利，再除以前一交易日的股票收盘价。“非正常”收益就是正常收益减去投资者当天所要求的基准收益。通常，这个基准收益就是资本资产定价模型所确定的收益，或者更简单地说，就是像标准普尔500指数那样的主要市场指数。这类研究基于股市具有前瞻性和股价就是股东预期的未来现金流现值这一假设。自20世纪70年代以来，这类研究占据了该研究领域的主导地位。

而所谓的会计学研究，一般考察收购公司在收购交易前后报告的财务结果(如会计报告)，以观察财务绩效的变动状况。这种研究方法主要关注诸如净收益、股本或资产收益率、每股收益、杠杆化倍率和流动陛之类的变量。这类研究的典型例子就是围绕匹配样本开展比较研究，对收购公司绩效和同行业规模相似的非收购企业的绩效进行配对比较。这类研究要回答的问题，就是收购企业的绩效是否好于同行业相似的非收购企业。

如果说科学研究具有什么意义的话，那就是提出假设，并且根据结果偶然发生的可能性严加验证，因此，研究者必须检验结果的统计显著性。不过，统计显著性并不等于经济重要性。下结论说“平均而言，并购交易创造或破坏价值”，不但需要证明显著性(也就是证明某个结果不是偶然发生的)，而且还要非常有说服力地证明其重要I！生，即证明并购交易的财富效应大到令股东或社会为它们感到担心的地步。事项研究所报告的很多显著异常收益小到只有1％或2％。不过，由于这些异常收益仅仅出现在短短的几天内，因此，如果将它们年度化，就会大到令机构或其他见多识广的投资者感到担心或兴奋的地步，因为他们的投资绩效有可能受这类事项的严重影响。

成功者的回忆，总带着矫情的成分；失败者的扼腕，才道出事实的真相。因此，从失败的案例中。似乎更能看清事件本身的内在轨迹。P18-19

“世有非常之功，必待非常之人。”中国正在经历一个前所未有的投资大时代，无数投资人渴望着有机会感悟和学习顶尖投资大师的智慧。

有史以来最伟大的投资家，素有“股神”之称的巴菲特有句名言：成功的捷径是与成功者为伍。

向成功者学习是成功的捷径，向投资大师币学习则是投资成功的捷径。

巴菲特原来做了十年股票，当初的他也曾经到处打听消息，进行技术分析，买进卖出做短线，可结果却业绩平平。后来他学习了格雷厄姆的价值投资策略之后，投资业绩很快有了明显改善，他由衷地感叹道：“在大师门下学习几个小时的效果，远远胜过我自己过去十年里自以为是的天真思考。”

巴菲特不但学习了格雷厄姆的投资策略，还进一步吸收了费雪的投资策略，将二者完美地融合在一起。他称自己是“85％的格雷厄姆和15％的费雪”。巴菲特认为这正是自己成功的原因——“如果我只学习格雷厄姆一个人的思想，就不会像今天这么富有。”

可见，要想投资成功很简单，那就是：向成功的投资人学投资，而且要向尽可能多的杰出投资专家学投资。

源于这个想法，汇添富基金管理有限公司携手上海财经大学出版社，共同推出这套“汇添富基金·世界资本经典译丛”。

在本套丛书的第一辑里，我们为您奉献了《伦巴第街——货币市场记述》、《攻守兼备——积极与保守的投资者》、《价值平均策略——获得高投资收益的安全简便方法》、《浮华时代——美国20世纪20年代简史》、《忠告——来自94年的投资生涯》、《尖峰时刻——华尔街顶级基金经理人的投资经验》、《战胜标准普尔——与比尔·米勒一起投资》、《伟大的事业——沃伦·巴菲特的投资分析》这八本讲述国外金融市场历史风云与投资大师传奇智慧的经典之作。而在此次第二辑中，我们还将向您推荐八本同样具有震撼阅读效应的经典投资著作。

本辑丛书不乏投资大师现身说法的传世之作。其中的《投资存亡战》一书作者杰拉尔德·勒伯被称为“华尔街奇才”。该书以投资感悟人手，生动介绍了市场时机选择、资产配置、套期保值损失、股票组合调整等成功投资者需要了解的基本原则。该书笔调幽默、涵盖面广、可读性较强，杰拉尔德·勒伯作为一名华尔街股票经纪商，拥有40多年的从业经验，其建议中肯且切实有效，值得广大投资者借鉴。该书初版于1935年，并于1936年、1937年、1943年、1952年、1953年、1954年、1955年、1956年、1957年、1965年和1996年进行了重版。《黄金简史》作者则为享誉全美的大师级投资顾问彼得·伯恩斯坦，他的书脍炙人口，《与天为敌》等在国内出版以来，受到广泛的引用与关注。该书叙述了自古以来，直到现代的黄金市场投资的全过程，是市场上关于黄金交易起源及其发展的一本最好的读本！该书详尽分析的黄金投资作为我国一新兴的投资品种，目前正方兴未艾，相信此书的出版，将会切合市场脉动、满足市场的需求。丛书中的《华尔街的扑克牌》，通过扑克牌原理来完美地比喻投资行为和华尔街生活，向读者展示了风险和回报的真正意义。该书作者基于对金融心理学、博弈论和扑克牌经济学的研究分析，揭示了两个看似毫无关联的领域中所存在的具有相似性的高技巧工作和应该避免的危险性行为。该书语言诙谐幽默、通俗易懂，具有较强的可读性和趣味性。而本辑丛书中的另一本《标准普尔选股指南》则将为读者不遗余力地阐释投资工具的运用和策略。该书解释了如伺针对不同的投资标的和投资风格，以归纳出不同的投资想法，在这当中，可以使用的筛选方式有很多。新手投资人可以选择比较简单的筛选工具，另外也有很多较深入的筛选工具可供专业的投资组合经理使用。该书前几个章节主要讨论什么是筛选流程，以及讨论到哪里能找到适合的筛选工具，并一一检视筛选流程的优势和劣势；此外，该书也介绍了有哪些财务资料可供筛选器使用。接下来作者还将告诉你如何筛选股票、债券和共同基金。该书将举出许多筛选作业的例子，并解释筛选流程中常用的一些主题。同时作者也试图通过该书让投资人了解，在列出股票和其他投资标的的清单后应该进一步采取哪些步骤。在该书的厉几个章节中，还将会讨论如何针对股票筛选结果进行逆向工程。最后作者将与你讨论未来的筛选趋势，以及筛选流程是如何使你成为一个更有知识、更为成功的投资入。

本辑丛书还为读者展示了以华尔街为代表的顶级金融市场波澜壮阔的历史风云。《华尔街五十年》以作者自己在华尔街耳闻目睹和许多亲身经历，用鲜活语言史料翔实地再现了自1857年开始到1907年发生的历次恐慌真实情况，并披露了著名“黑色星期五”的史实本末，揭开了对于华尔街发展和转型极其重要的历次重大垄断案的内幕。该书初版于1908年，2006年由国际著名出版商约翰·威利公司再版。如果读者阅读了《戈尔康达往事——1920～1938年华尔街的真实故事>，就可以全面了解华尔街在战争期间惊人崛起、全然崩溃和痛苦新生的生动编年史。通过聚焦于这一时期最令人注目的交易商、银行家、跟风者和诈骗者的生活与经历，作者约翰·布鲁克斯描绘了鲜活的生活场景：20世纪20年代牛市无情、贪婪、蛮勇和轻率的欣喜，1929年大崩盘前的绝望，以及之后几年间的苦难。布鲁克斯以权威、充满神韵和幽默的笔触，向我们展现了将华尔街从美国贵族的宫殿圣地变成平民场所的各种力量角逐。虽然该书首次出版于1969年，但这则极富吸引力的故事探究了对当代投资者深具意义的永恒主题。该书于1972年、1997年、1999年重版。在另一本《铁血并购——从失败中总结出来的教训》中，作者以敏锐的观察力详细余绍了美国历史上10起并购案，并且理性分析了这些案例之所以成败的动机。尤为重要的是，作者在该书中强调了并购成功和失败的关键因素，这种综合性的理解无疑为我国企业在这个领域的发展起着非常重要的指导作用。随着我国证券市场的深入发展，市场并购将愈来愈多地成为资源有效配置的手段。相信该书的推出，会有很好的市场预期。《先知先觉——如何避免再次落入公司欺诈陷阱》一书则是针对公司诈骗而对投资者的警示之作，为读者揭开了资本市场不为人知的另一面。书中列出了8个投资者应当尤其警惕的方面，涉及超乎寻常的业绩报告、家族企业、有不良历史纪录的首席执行官、收购狂热、庞杂的组织结构、会计欺诈、怀疑论调及过度关注股价。作者盘点了发生在20世纪的具有代表性的公司欺诈事件，正如其所言，历史总会重演，而该书的写作宗旨正在于提醒投资者不再为天花乱坠的报表、夸夸其谈的企业家和一时飙升的股价等所蒙蔽。

投资者也许会问：我们向投资大师、投资历史学习投资真知后，如何在中国股市实践应用大师们的价值投资理念

事实永远胜于雄辩。中国基金行业从创立至今始终坚持和实践价值投资与有效风险控制策略，相信我们十年来的追求探索已经在一定程度上回答了这个问题：

首先，中国基金行业成立十年来的投资业绩充分表明，在中国股市运用价值投资策略同样是非常有效的，同样能够显著地战胜市场。2005、2006和2007年我们旗下基金的优秀业绩，就是最好的证明之一。价值投资最基本的安全边际原则是永恒不变的，坚守价值投资，肯定会有良好的长期回报。

其次，我们的经历还表明，在中国股市运用价值投资策略，必须结合中国股市以及中国上市公司的实际情况，做到理论与实际相结合，勇于创新。事实上，作为价值型基金经理人的彼得·林奇，也是在反思传统价值投资分析方法的基础上，推陈出新，才取得了超越前人的业绩的。

最后，有一点需要强调的是，我们比巴菲特、彼得·林奇等人更加幸运的是，我们有中国经济持续快速稳定发展这样一个良好的大环境，我们有一个经过改革后基本面发生巨大变化的证券市场，我们有一批成长非常快速的优秀上市公司，这将使我们拥有更多、更好的投资机会。

我们有理由坚信，只要坚持价值投资理念，不断积累经验和总结教训，不断完善和提高自己，中国基金行业必将能为投资者创造长期稳定的较好投资回报。

“他山之石，可以攻玉。”十余年前，当我在上海财经大学读书的时候，也曾经阅读过大量海外经典投资书籍，获益匪浅。今天，我们和上海财经大学出版社一起，精挑细选了上述这些书籍，力求使投资人能够对一个多世纪的西方资本市场发展窥斑见豹，有所感悟；而其中的正反两方面的经验与教训，亦可为我所鉴，或成为成功投资的指南，或成为风险教育的反面教材。

“芳菲歇去何须恨，夏木阴阴正可人。”本辑资本译丛出版之际，国内证券市场正经历着一场由春入夏的颇为剧烈的阵痛。“辉煌源于价值，艰巨在于漫长。”对于投资者来说，注重投资内在价值，精心挑选稳健的投资品种，进行长期投资，将会比费尽心机去预测市场走向、揣测指数高低更为务实和有意义得多。当今中国正处在一个高速发咦的黄金时期，站在东方大国崛起的高度，何妨看淡指数，让自己的心态从容超越股市指数的短期涨跌，让我们一起从容分享中国资本市场的美好足来。在此，汇添富基金期待着与广大投资者一起，伴随着中国证券市场阳中国基金业的不断发展，迎来更加美好灿烂的明天！

张晖

汇添富基金管理有限公司投资总监

2008年8月8日