观众：宋先生您好，我是来自清华大学经管学院的MBA学生。我想问一下，假如您是雷曼兄弟公司的CEO富尔德，您怎样做才有可能挽救雷曼兄弟公司？谢谢。
宋鸿兵：这是典型的MBA学生的思维方式，在华尔街那样一个情况之下，如果你不采取比较危险的高位杠杆运作方式，你的利润肯定比不过其他投行，但如果你跟其他投行保持同样的杠杆比例或冒同样的风险，你就必须给自己留好退路。也就是说，如果我是富尔德的话，我要看到“两房”的问题，2007年初可能会出现房地产拐点，会给自己的公司带来较大麻烦，所以说在那个时间点，我就会开始进行所谓的资产调配，开始进行损失准备，包括可能在2005年下半年9月份到12月份，将很多CDO清空，将很多次级贷清空，同时积聚足够多的资金，准备去收美林或者贝尔斯登。
那么为什么政府在整个金融风暴过程中救了很多人，却唯独不救雷曼兄弟公司，或者为什么把雷曼兄弟公司放过去了，让它破产？我们现在听到的官方说法是，美联储主席勃兰特在10月15日发表一个讲话，说当时我们没有相应的机制，没有其他的选择，也没有足够的资金来救雷曼兄弟公司。雷曼兄弟公司跟贝尔斯登不一样，贝尔斯登还有足够的抵押品，可它没有，所以我们不去救援。当然也有一些媒体报道，说如果美国政府什么都救的话，那就没有道德底线了，就会冒道德风险，这也是包括保尔森在内的一些人所持的看法，说政府不能谁都救，如果谁都救的话，那整个市场就乱套了，我们政府也扛不住。但实际情况是怎样呢？在雷曼兄弟公司破产之前，实际上已经有了被拯救的先例，而在其破产之后，又出现了被拯救的其他例子。
但为什么唯独雷曼兄弟公司被漏掉了呢？在我看来，这中间是有原因的，实际上有一个游戏的潜规则的问题。在国际金融市场上，可能我们了解的都是一些明面上的说法和一些写在WTO上的条款，或者巴塞尔协议这些条款，但是金融市场并不完全按照这些条款来运作，背后还有大量的潜规则，而雷曼兄弟公司碰到的就是这样一个潜规则。首先，雷曼兄弟公司的主要债权人是外国人，这点可能很多人都忽略了，它的无抵押债务高达1550亿美元，主要持有人都是外国债权人。这样，美国政府就要想，我如果拯救了雷曼兄弟，那岂不相当于拯救了所有外国债权人，相当于拿美国纳税人的钱去赔外国投资人的钱。
其次，雷曼兄弟公司申请的是破产保护，而不是破产清查。破产保护和破产清查是有差别的，破产保护按照美国《破产法》第十一条款进行，破产清查按照第十七条款进行。破产清查是指这个公司宣布破产之后，所有资产拍卖，然后按照优先顺序偿还债权人。但雷曼兄弟公司申请的是破产保护，破产保护是指什么呢？破产保护背后的逻辑是，我这家公司出现了资不抵债、运作困难或者现金流中断等问题，申请破产保护，相当于政府给我提供一个喘息的机会，让我有机会进行资产重组，在这个过程中，破产法院有权减免我的很多债务，甚至完全减免自己的债务。那么在这样一个情况下，公司就有机会获得新生。因此，破产保护和破产清查是不一样的。
观众：宋先生您好，我是中国民航管理干部学院中运班的同学。您刚才讲了，破产保护和破产清查之间存在区别。那么在美国，申请破产保护有哪些必要的条件？
宋鸿兵：雷曼兄弟公司申请的是《破产法》中的第十一条款，第十一条款背后的逻辑是，如果你这个公司有能力进行资产重组，可以减少投资人和债权人的损失，那么你应该申请破产保护。这样对整个市场来说，是效率更高的一种解决方式。申请破产清算往往是你根本就没有希望了，再让你经营下去也无济于事。这个时候，就会直接让你进入资产清查，把你的资产直接卖掉。第一种和第二种比较起来，第二种就是说首先由破产的法院根据一系列判定条件，根据优先顺序，让破产公司进行偿付。工资部分必须首先偿付，接着根据优先等级一一偿付，对股票投资人最后偿付，也许最后股票投资人根本拿不到钱。在免除债务的过程中，很可能会把公司的控制权，转移给所谓免除债务的被免除方。这样一来，对于某些债权人来说就不公平了，你免除了债务之后，我拿不到公司的控制权，可能最后我什么都没捞着。因此，在某些特定情况下，破产法院会把公司的控制权做一定程度的转移，转移给那些没有得到补偿的债权人。那么对于雷曼兄弟公司来说，它申请破产保护，实际上存在着东山再起的可能性。就好比当年的世通公司，它在申请破产保护之后，经过了一年多的资产重组，又以MCI的身份重新出现在市场上，这个公司目前仍然在运营。也就是说，我们所看到的雷曼兄弟公司的破产，未必意味着它真的破产，那么很有可能它通过破产保护赖掉很多外国人的债，然后伺机东山再起。如果是这样的话，那这个“老猫”就太厉害了，或许这个“老猫”真的是有二十条命。
当雷曼兄弟公司进行破产保护，资产重组一年或者六个月，首先我觉得，美国联邦法院会免掉它一大笔债务，而免掉的这些债务很有可能就是外国人的债务，也就是说，它不欠这些人债了，而这些人的债也要不回来了，然后再让他拍卖一些资产，政府再给予其他方式的帮助。我的基本判断是，雷曼兄弟公司未必会真死。华尔街的游戏规则中有一些潜在的东西，需要我们仔细去分析，这是第一个真实原因。
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